Hur flygbolag säkrar bränslekostnader: Derivat, riskexponering och kostnaden för visshet

Bränslehedging är ett flygbolags försök att minska osäkerheten kring framtida bränslekostnader. Det garanterar inte billigt bränsle, och det betyder inte att ett flygbolag fysiskt köper och lagrar allt sitt bränsle i förväg. Istället använder flygbolaget finansiella kontrakt för att hantera exponeringen mot rörelser i jetbränsle, råolja eller referensvärden för raffinerade produkter.

Den underliggande risken

Flygbolagens intäkter bokas ofta veckor eller månader innan en flygning genomförs, medan bränsle köps närmare avgången. Om energipriserna stiger kraftigt efter att biljetterna sålts kan marginalerna pressas snabbt. Flygbolaget är exponerat inte bara för volatilitet i bränslepriser utan också för basrisk, valutarisk och skillnader mellan referensvärden för råolja och det lokala priset på jetbränsle.

Jetbränsle är i sig inte alltid den mest likvida derivatmarknaden. Flygbolag kan därför hedga med Brent-råolja, West Texas Intermediate, gasolja eller eldningsoljerelaterade kontrakt. Det skapar basrisk: hedgen kanske inte rör sig perfekt med det bränsle som faktiskt köps in.

Vanliga instrument för bränslehedging

Terminer och swappar erbjuder en fast prisexponering. De ger ett relativt direkt skydd mot stigande priser men kan skapa förluster när marknadspriserna faller.

Köpoptioner ger ett flygbolag rätten att köpa till ett specificerat lösenpris. De bevarar en viss fördel vid fallande priser, men kräver en premie i förskott.

Collars kombinerar optioner för att skapa ett prisintervall. En collar kan minska förskottskostnaden men kan begränsa fördelen av lägre bränslepriser. Mer komplexa strukturer, inklusive knock-in- och knock-out-optioner, kan sänka premierna samtidigt som de tillför en vägberoende risk.

Säkringskvoten är ett kapitalallokeringsbeslut.

Den ifrågavarande säkringskvoten är den andel av den förväntade bränsleförbrukningen som skyddas av derivat. En högre säkringskvot kan stabilisera kassaflöden, men den ökar också exponeringen för volatilitet i säkringsredovisningen, krav på säkerheter och förluster när priserna faller.

Ett flygbolag måste besluta hur mycket bränsle som ska säkras, vilka förfallodatum som ska användas, vilket referensindex som ska väljas och hur mycket likviditet som ska reserveras för marginalkrav. En säkring som ser attraktiv ut i en prisriskmodell kan fortfarande belasta balansräkningen om den kräver stora kontanta säkerheter vid fel tidpunkt.

Vad den empiriska evidensen säger

Evidensen är nyanserad. En studie av börsnoterade amerikanska flygbolag från 1994 till 2008 fann att flygbolagen ökade säkringen när bränslepriserna var höga, stigande eller när deras uppskattade bränsleexponering var större. Den rapporterade att en ökning med 8,5 % i exponeringskoefficienten var associerad med en ökning med 10,7 % i andelen av nästa års bränslebehov som säkrats. Läs originalstudien.

Men mer hedging är inte automatiskt bättre. En historisk simuleringsstudie av Value at Risk visade att hedging minskade marknadsriskexponeringen, men att säkerhetskostnader kunde kompensera mycket av den finansiella fördelen. Den visade också att en ökning av hedgekvoten utöver cirka 60–70 % gav avtagande marginella minskningar av marknadsrisken samtidigt som säkerhetskraven ökade. Läs den ursprungliga studien.

Bränslehedging är inte spekulation när den sköts på rätt sätt.

Ett disciplinerat program börjar med fysisk exponering: förväntad bränsleförbrukning, ruttlönsamhet, tidpunkt för biljettförsäljning, valutaexponering och likviditetskapacitet. Den styrelsegodkända policyn bör definiera godkända instrument, maximala hedgekvoter, löptidsgränser, motpartsgränser, säkerhetsregler och rapporteringskrav.

Målet är att minska kassaflödesvolatiliteten och skydda verksamhetsplaner, inte att överträffa oljemarknaden. Selektiv hedging – att väsentligt ändra programmet eftersom ledningen anser sig kunna förutsäga oljepriser – kan omvandla riskhantering till en spekulativ position.

Data science-rön

Bränsleriskmodellering bör beakta den gemensamma fördelningen av bränslepris, växelkurs, efterfrågan, beläggningsgrad och likviditet. En modell som endast fokuserar på pris är ofullständig, eftersom den finansiella fördelen med en hedge kan uppvägas av säkerhetsbehov eller svag passagerarefterfrågan. Value at Risk, stresstester och scenarioanalys är användbara, men de bör kombineras med likviditetsrisk-mått och styrningsgränser.

Ordlista

Bränslesäkring

En finansiell position som är utformad för att minska effekten av framtida bränsleprisrörelser på ett flygbolags kostnader.

Säkringsgrad

Andelen av prognostiserad bränsleförbrukning som täcks av säkringskontrakt.

Basrisk

Risken att priset på säkringsreferensen inte rör sig i linje med priset på det bränsle som flygbolaget faktiskt köper.

Swap

Ett kontrakt som byter ett rörligt marknadspris mot ett fast pris under en överenskommen period.

Köpoption

Ett kontrakt som ger köparen rätten, men inte skyldigheten, att köpa till ett angivet lösenpris.

Kragstrategi

En optionsstruktur som begränsar intervallet för effektiva bränslepriser, vanligtvis genom att kombinera en köpt option med en såld option.

Värde vid risk (VaR)

En statistisk uppskattning av potentiell förlust över en angiven tidshorisont vid en vald konfidensnivå.

Säkerhet

Kontanter eller godkända tillgångar som ställts som säkerhet för derivatförpliktelser, särskilt när ett kontrakt utvecklas negativt för flygbolaget.

Från bränslekostnader till ruttbeslut, flygbolagens lönsamhet beror på att hantera osäkerhet. OpenSky by Papaeya tar dessa avvägningar inom flygbolagsledningen till bordet i ett strategispel.